融资收紧，房企寻找安全边际 土拍市场降温

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经济观察报 记者 陈博 今年企业拿地都更为谨慎。 一家大型房企广深区域的 投资拓展 负责人向经济观察报表示。

谨慎的表现，直接投射到土地市场中。8月13日，广州一次性出让五宗挂牌了一个月的土地。其中一宗在历经四次挂牌后终于以底价成交，两宗的竞拍楼面价均只比起拍价高出60-65元/平方米。

这只是全国土拍市场变化的一个缩影。

房企拿地更加谨慎了

位于广州花都区的凤凰路地块二期已经是第四次挂牌，去年11月及今年1月的两次挂牌都因故中止出让。

今年5月，凤凰路HX-HD1420-1、HX-HD1420-2地块第三次挂牌，出让条 件 包 括 在 商 业 商 务 用 地（HX-HD1420-2地块）不得建设及销售住宅或商业公寓，但一个多月后遭遇流拍，广州市花都区人民政府随即发布公告称，企业普遍反映商服用地开发难度较大。

7月12日的第四次挂牌，出让条件再次简化，无需再打包商服用地出让，但增加了在用地范围内提供1.2万平方米住房由政府指定单位按3500元/平方米价格回购的条件。最终，8月13日，华润置地以约25.95亿元的挂牌起始价将该地块收入囊中，折合楼面价约1.59万元/平方米，低于前两次的挂牌价。

与去年10月份凤凰路地块一期多达15家企业报价的热闹场面形成鲜明对比，广州土拍市场发出低温警报 房企的参与积极性不高，地块溢价空间正在收窄。

距离广州1800多公里，8月10日，山西太原八宗原被认为有望拍出 地王 的土地全部流拍。同一天，杭州临安区的三宗住宅用地，均以底价成交，地价对应的保本房价与周边新房价格基本持平。半个多月之前，上海挂牌一宗位于杨浦区内环内的宅地，因无一家房企报名，成为今年上海首宗市中心流拍土地。

中信建投证券发布的一份报告数据显示，今年前7个月，300城总流拍宗数达到258宗，流拍率约6%，其中一线城市的流拍率甚至在二季度创下17%的最高值。而上一轮土拍周期最为低迷的2014年，平均流拍率也仅是4%。

一家大型房企广深区域的投拓负责人告诉经济观察报，四大一线城市中，深圳的土地流拍较少。原因主要在于这几年房企纷纷进军深圳，深圳的商业用地和住宅用地本身供应量就不多，一旦在公开市场挂牌，还未在深圳布局项目的房企大多会去报名。

融资收紧限制住企业

指数研究院统计数据显示，今年上半年，全国300个城市共推出各类用地10.8亿平方米，同比增长34.2%，其中住宅用地推出5亿平方米，同比增长30.4%。一二线城市的宅地推出量同比分别增长12.6%、29.5%，三四线城市则同比增长32.9%。

这与2014年土地流拍潮的爆发截然不同。中信建投证券的报告指出，2014年土地流拍率高主要有两个原因，一是土地供应力度减少，二是销售市场低迷。但今年3月以来，新推出的宅地同比持续增长, 销售市场稳定。

在上述大型房企广深区域的投拓负责人看来，房企拿地趋于谨慎，首要原因在于融资环境的收紧。

2014-2016年间，采取与金融机构联手的方式， 曲线 解决拿地的资金问题，这是大部分中小房企的做法。比如，2016年，龙光地产以140.6亿元总价拿下深圳市光明新区的一块 地王 ，其背后的合作伙伴包括浙商银行和平安大华基金。此前龙光地产也曾在深圳分别拿下白石龙和红山 地王 ，均是与平安大华基金合作。

不过，从去年开始，房企的融资渠道正在全面收紧。一方面，银行对房企信贷申请的门槛和监管进一步收紧，限制资信不足的中小房企和风格激进的高负债房企获取银行信贷。

按照中信建投证券提供的数据，今年前6个月，房企开发资金来源同比增长4.6%，其内贷款占比同比下降7.9%，以销售回款为主的其他资金项占比同比增长6.1%。

另一方面，伴随着不得将信托资金违规投向房地产领域的规定，以委托贷款、信托为代表的房地产非标融资正在减少。

与此同时，很多城市的土地进场门槛也愈来愈高。以深圳为例，近期出让的土地大部分要从签订《成交确认书》之日起5个工作日内一次性付清土地款。部分可以选择分期付款的，也要自合同生效之日起15个工作日内付清不低于成交总价50%的价款，余款1年内不计利息付清。

上述大型房企广深区域的投拓负责人透露，现在拿地基本都是自有资金为主，资金的难题限制了很多房企。

地价决定了项目的安全边际

除了资金难题之外，利润率通常是房企拿地时，全盘谋划后最为看重的一个因素。

地价决定了项目的安全边际，这是拿地时一般会考虑的第一关。 一家以开发中式豪宅闻名的房企投资发展部人士说，每次获取招拍挂信息之后，他所在的部门都会先完成地块简报，并针对地块进行勘测，公司营销部相关人员同步完成市调报告。根据调查的信息制作出一份地块初步筛选表格，判断是否启动，如若启动，该地块会立项。 拿地之前，我们都要进行一番测算，预判未来地块上需要开发什么产品、定什么价位、收益率大概多少。 他说。

一名曾在一线房企从事过投资、市场研究工作的专业人士给出了更详细的测算方式，房企一般采用假设开发法对地块进行利润推算。所谓假设开发法，就是按照地块周边房价倒算回地价，成本测算中通常会考虑土地价格、建安成本和税费等几个大指标。

按照的预售制度，开发商一般会将一年后的房价涨幅提前纳入测算模型中，比如将周边房价加上10%涨幅，再倒算回地价，观察地价大概处于哪个水平较为合理。

据了解，当前，房企选择一宗土地，后期利润率的预判通常要达到12%以上，才算是比较合适的标的。

而中信建投证券指出，因2015、2016年地价大幅上行，很多地块的后期盈利正在大幅收缩。2015年所获地块地价占售价比重达29%，相比2012-2014三年间项目平均水平上升了11%，而2016年，这一比值进一步提升到38%，房企所获地块的利润正在缩水。2017年，地价占售价比还保持在38%，2017年的利润空间有所改善,但当年的土地成本并未下降， 说明开发商去年的拿地策略已充分考虑政策持续性。 中信建投证券判断，土地市场降温的另一个原因，是销售利润率正在筑底。

拿地动作分化

土地流拍率上升的背后，是开发商在土地市场表现的分化。

一部分房企明显放缓拿地节奏，并将城市更新作为土地储备的重要补充成分。比如时代，前两年在华南区域斩获不少高价地块，今年3月份的业绩会上，时代董事会主席岑钊雄曾给出2018年时代的买地预算 超过200亿的钱，但截至今年6月底，时代买地总金额为61.15亿元，不到200亿元的一半。岑钊雄解释，时代还有一堆城市更新项目作为补充，可贡献的潜在土地储备约1950万平方米，预计下半年将有3-4个项目完成转化。

佳兆业是以巨量城市更新项目作为土地储备优势的典型房企。截至2017年年底，佳兆业在粤港澳大湾区7城的土地储备总建筑面积为1292万平方米，旧改项目的占地面积高达2395万平方米，差不多是土储的2倍。2018年8月，仅有4个项目完成转化。

上述大型房企广深区域的投拓负责人称，旧改的开发进度很慢，一般会影响企业短期内的新盘供应，这些房企通常没有稳步发展的业绩。

另一部分房企正在选择 逆流而上 ，这里面的突出者包括提倡 逆周期 拿地的旭辉控股和龙光地产。在8月15日的中期业绩会上，旭辉集团总裁林峰以厦门为例，解释如何评判逆周期拿地的时机，当地价比高峰期下降30％，窗口期就出来了，如果城市经济基本面没有太大变化，这个窗口期就比较安全了。

7月底，旭辉以总价37.06亿元，溢价率0.54%拿下浙江杭州萧山区一块宅地。

在龙光地产业绩发布会上，龙光地产董事会主席兼执行董事纪海鹏表示，行业高点的时候，顺周期卖楼，行业低点的时候，逆周期拿地。

2018年上半年，龙光通过公开市场形式新获取项目24个，增加土地储备总建面约645万平方米。

按照上述曾在一线房企从事投资、市场研究工作人士的观点，这两年 限价令 的实施，致使房企在进行地价倒推时，很难得出较高的地价。

这也意味着，房企若想持续保持较强的盈利能力，只能选择在政策限价范围内仍可以保持较好利润的土地。